Point sur le Crédit High Yield

Le marché de la dette High Yield Euro a commencé l'année 2023 sur une note résolument optimiste, l'indice de référence de l’univers (ICE BofA Euro High Yield Index) affichant, au 27 février 2023, une performance de + 3,25 %.

Compte tenu d’une courbe des taux d’intérêt qui a décalé à la hausse, la performance de la classe d’actifs depuis le début de l’année est principalement liée au resserrement des spreads de crédit (‑58 bp à 321 bp). Le marché a également été caractérisé par la compression des spreads de crédit selon les catégories de notation (‑ 99 bp pour le segment CCC & inférieurs, ‑ 83 bp pour le segment simple‑B et ‑ 49 bp pour le segment BB). Ainsi, les composants au niveau de risque le plus élevé ont largement surperformé, le segment CCC & inférieurs affichant, depuis le début de l’année, une performance de + 7,25 %, suivi du segment simple‑B avec + 3,86 %. Le segment BB, le plus qualitatif de l’univers, enregistre une performance plus modeste de + 2,63 %. Ces données sont issues de l’indice ICE BofA Euro High Yield Index et elles sont calculés au 27 février 2023.

La performance du crédit, en particulier du segment High Yield, s’explique par les données macroéconomiques et les publications de résultats d’entreprise meilleurs qu’anticipés depuis plusieurs semaines ainsi qu’à une normalisation des valorisations qui étaient particulièrement attractives à l’automne dernier. Pour les mois à venir, il sera difficile de maintenir un tel rythme des performances, un recul de la classe d’actif serait même envisageable si les taux d’intérêt devaient poursuivre leur hausse et les données macroéconomiques faiblir.

Dans ce contexte, même si nous considérons que l’essentiel de la hausse des taux est désormais passée nous restons prudents sur la duration de nos investissements. Nous maintenons également des allocations de portefeuilles relativement qualitatives, compte tenu de nos anticipations de taux de défaillance des émetteurs du segment High Yield Euro attendu en hausse, autour de 4 % fin 2023, niveau proche de la moyenne historique de la classe d’actifs versus 0,4 % constaté fin décembre 2022. Nous considérons toujours que l’augmentation des défauts, imputable au ralentissement de la croissance économique à venir, à la hausse des taux et à la baisse des marges des entreprises, devrait rester concentrée sur les émetteurs les plus fragiles de l’univers d’investissement (notation inférieure à simple‑B).

Sur le plan sectoriel, les secteurs de l'immobilier, des médias, des transports et des loisirs ont surperformé depuis le début de l’année, reflétant une réévaluation de la perception de leur risque compte tenu des perspectives économiques plus optimistes et de l’abandon de la politique zéro‑Covid en Chine. Les secteurs de la santé, les biens de consommation, les financières et les services ont, quant à eux, été à la traîne.

En janvier, un point important a été la reprise de l'activité primaire sur le segment High Yield Euro, l'optimisme du marché ayant incité les émetteurs de toutes notations à se présenter sur le marché à la vue de résultats globalement satisfaisants. L’activité primaire a été moins importante en février, davantage motivée par la nécessité d'attendre les publications des résultats des sociétés que par le manque d'intérêt des investisseurs.

Nous notons, en revanche, que les flux entrants dans les fonds High Yield ont été relativement faibles depuis le début de l’année malgré le contexte de taux d’intérêt attractifs et l'optimisme des investisseurs à l’égard des classes d’actifs risquées. Une reprise plus dynamique des flux entrants serait un facteur technique puissant, favorable à la valorisation de la classe d’actifs.

Dans un environnement macroéconomique qui reste incertain, malgré des attentes économiques quelque peu améliorées pour l'année 2023, nous conservons notre préférence pour les émetteurs relativement défensifs de catégories de notation supérieures à B + dont les bilans sont plus solides et les marges bénéficiaires plus élevées. Cependant, nous pourrions être amener à ajuster notre position si la situation économique devenait moins incertaine dans les mois à venir.