Commentaires sur le fonds CM-AM PME-ETI Actions

Rappel de la philosophie du fonds

Le fonds CM-AM PME-ETI Actions est un fonds dont l’ADN repose sur 2 piliers :

• La croissance et la qualité. Cette philosophie est fondée sur la conviction que les entreprises capables de traverser les cycles économiques en générant une croissance structurelle et long terme, accompagnée d’une structure financière saine et d’un management de qualité, permettent de surperformer le marché sur la durée. Le fonds est constitué de valeurs répondant à ces critères à plus de 90 % de l’actif investi, et l’équipe de gestion a vocation à conserver cette philosophie.

L’horizon de placement pour ce support est de 5 ans, comme indiqué dans le prospectus, et en ligne avec les durées visées de détention de titres en portefeuille.

 

Performances

Au 3 octobre 2022, le fonds corrige de 46 % en YTD, soit un peu plus de 17 points de moins que son indice de référence (MSCI Europe Ex UK Small Cap Net Total Return EUR Index). Cette sous-performance fait suite à 3 années de performances élevées, avec en 2019, une hausse de 33 %, surperformant son indice de 4 %, en 2020 une hausse de 45 %, surperformant de 33 % son indice, et en 2021 de 25 %, en ligne avec son marché.
Cette sous-performance est due à plusieurs facteurs qui ont expliqué en grande partie la surperformance historique et qui sont liés à la philosophie du fonds.

1- Le fonds est exposé aux sociétés de croissance élevée et de qualité.

Le fonds est exposé à des entreprises dont la croissance bénéficiaire est élevée : au 10 octobre 2022, la moyenne pondérée de la croissance annualisée attendue pour les deux prochaines années des sociétés en portefeuille était de +26 %.
Depuis le début de l’année, on observe une nette surperformance de la partie décotée de la cote dite « value », aux dépens de la partie croissance dite « growth », nettement majoritaire dans le fonds. Cette surperformance peut être en grande partie imputée à la remontée des taux d’intérêt, impactant les niveaux de valorisation élevés des sociétés de croissance long terme.
Octobre 2022

2- Le fonds est structurellement exposé à la Suède

La richesse du marché suédois sur la cote européenne a entraîné historiquement une forte exposition relative à son indice, notamment pour sa forte exposition aux sociétés de croissance. À titre d’exemple, la Suède est le pays européen qui a vu le plus d’introductions en bourse durant l’année 2021 avec 38 introductions dont l’offre a dépassé les 50 M€ sur un total de 237, témoins du dynamisme de la zone.
Depuis le début de l’année, la Suède est le pays ayant le plus sous-performé l’indice.

• À fin septembre 2022, l’indice était composé pour 16 % de valeurs suédoises, contre 26 % pour le fonds, soit une surexposition relative du fonds d’environ 10 %.
• Au 7 octobre, en YTD l’indice MSCI SMALL Sweden NR affichait une baisse totale de 46 % et sous-performait de 15 % l’indice MSCI Europe ex‐UK Small Cap NR.

3- Le fonds est exposé à la technologie, à la santé et à la consommation, et sous-exposé aux financières, à l’énergie et aux matières premières

Il est important de rappeler que les expositions sectorielles (comme géographiques) sont analysées à posteriori et qu’elles sont la résultante de la stratégie de sélection de titres réalisée en « bottom up ».
Chaque cas d’investissement est spécifique et les sociétés présentes en portefeuille le sont pour leur potentiel intrinsèque, et non pour leur appartenance à un secteur. Une contrainte de gestion est cependant appliquée pour limiter des biais trop importants : le poids total en portefeuille d’exposition à un secteur ou à un pays unique ne doit pas dépasser 30 % de l’actif.
La philosophie du fonds, qui repose sur la croissance long terme et la qualité, entraîne un biais sectoriel sur les valeurs technologiques, de santé et de consommation. Ces secteurs ont nettement sous-performé le marché depuis le début de l’année. À l’inverse, certains secteurs comme les banques, l’énergie ou encore les matières premières ont un poids faible dans le fonds et ont sur cette période surperformé le marché.
À titre d’exemple, au 30 septembre 2022, l’indice était composé pour :

• 9,8 % de valeurs du secteur Information Technologie contre 27,2 % pour le fonds, soit une surpondération du fonds de 17,4 %. Au 7 octobre, le secteur Information Technologie sous-performait l’indice d’environ 9 %.
• 15,4 % de valeurs du secteur des sociétés Financières contre 6,2 % pour le fonds, soit une sous-pondération du fonds de 9,2 %.
• Au 7 octobre, le secteur des sociétés Financières surperformait l’indice d’environ 11 %.

 

Axes de gestion

Durant l’année 2022, plusieurs axes de gestion ont été mis en place.

• Renforcement de valeurs de forte conviction qui ont beaucoup corrigé, mais qui devraient tenir dans le contexte actuel.
• Renforcement de valeurs exposées à la transition écologique et à la recherche d’indépendance au gaz russe. À l’échelle du portefeuille, cette poche est passée de 12,8 % à 18,6 % de l’actif.
• Vente ou réduction de valeurs avec une dette importante au bilan qui pourrait peser sur le refinancement à court terme, ou sur les bénéfices compte tenu de la hausse des coûts d’intérêt.
• Réduction récente des valeurs exposées au risque de récession.

 

Positionnement du fonds

Dans le contexte de volatilité élevée et de visibilité restreinte, l’équipe de gestion entend préserver la rigueur du processus de gestion et sa philosophie d’investissement qui ont fait le succès du fonds par le passé. Ainsi, la gestion continue de privilégier les valeurs de croissance et de qualité, capables de créer de la valeur et donc de la performance boursière sur un horizon de placement de long terme.
Bien que l’environnement que nous traversons depuis mi-2021 ait été nettement défavorable à la philosophie du fonds, nous pensons que les niveaux actuels constituent des points d’entrée attractifs pour un horizon de placement aligné avec celui du fonds (5 ans). Même si de nombreux risques persistent à court terme et que le potentiel de baisse n’est potentiellement pas totalement terminé, les niveaux de valorisation du marché ont atteint des seuils plus raisonnables. Alors que les années 2020 et 2021 voyaient les PE n12m toucher des plus hauts à 21x, l’année 2022, au contraire, connaît un point bas à 10x fin septembre. Ce niveau n’avait pas été atteint durant la crise du Covid (point bas à 10,6x en mars 2020), et il faut remonter au point bas de la crise de l’euro pour retrouver des niveaux de cet ordre.